前言：有乡亲建议我说说水泥的情况，因为现在市场上对于水泥行情梦回2010有很多期待，希望我可以梳理下，安排。

　　1.事件背景2.认识水泥行业3.供需分析4.行业格局5.行业前景6产业链7.投资策略及相关公司

　　供给收缩之下全国水泥价格提前拉开大涨序幕，价格再创新高，截止 9 月 26 日全国、华北、东北、华东、中南、西南、西北水泥价格分别较 8月底最初限产以来提涨 112、14 、85、149、183、160、50 元/吨，提涨幅度分别为 26%、 3%、20%、32%、38%、44%、13%。随着各地水泥价格的快速推涨，水泥盈利迎来修复，申银万国测算的全国的水泥煤炭价格差达到 386 元，较 8 月底价差扩大 65 元，较 2020 年同期价差扩大 28元，此前市场担忧已然逆转。

　　2010 年 6 月，国务院宣布将减排指标自万元 GDP 能耗更正为万元 GDP 电耗，直接拉开了各地方政府“拉闸限电”的序幕，9—10 月份是高峰期。从2010 年“拉闸限电”对水泥供给的冲击来看，各地的拉闸限电政策通过强制停产检修、高峰限电等方式约束水泥生产，但限产阶段较为集中，大级别影响主要聚焦于 9 月。

　　2009-2012 年“四万亿”推升下水泥下游需求整体增速较快，2010 年全年房地产和基建投资完成额同比分别高达 33%和 18%，需求景气背景下虽然限电限产时间不长，但水泥价格一点就燃，而且在限电改善后依托旺季的供需格局价格持续上涨从 2010 年 7 月下旬、8 月开始一直持续至 12 月底，直至淡季的到来，价格后续才小幅回落并高位盘整。复盘来看，2010 年的拉闸限电带来的水泥景气上行加速更似锦上添花而非雪中送碳，2010 年后水泥趋势行情依然延续，直至次年三季度才发生实质性趋势拐点。

　　水泥按用途及性能可大致分为通用水泥和特种水泥。通用水泥主要是指 GB175—2007 规定的六大类水泥，即硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥；特种水泥是指具有特殊性能或用途的水泥，如G级油井水泥、快硬硅酸盐水泥、道路硅酸盐水泥、铝酸盐水泥、硫铝酸盐水泥等。

　　水泥行业是周期性行业，受宏观经济和政策影响较明显：由于水泥下游的基建和房地产行业受宏观经济影响较大，因此水泥行业也会随着宏观经济和政策周期的变化而变化。

　　1）逆周期政策调控出台，流动性宽松，下游需求改善，带动水泥价格持续上涨，行业盈利能力提升。

　　4）经济复苏，逆周期调节弱化，流动性收紧，下游需求缩减，产能过剩的环境下产品价格下降，中小产能出清。

　　水泥具有“短腿”属性，区域性特征明显：由于水泥售价较低（每吨在 300-500 元左右），对运费较为敏感；且水泥体积较大，运输多有不便，因此水泥的运输半径较短，具有一定的区域性。按照公路50 元百公里左右的运费水平，水泥的公路运输半径在 200-300 公里左右；按照水运 5 元百公里的运费水平计算，水路运输半径在 800 公里左右。由于水运方式成本低、运输距离远，因此水泥企业在沿江、大河和港口方面做布局能够在某些特定的程度上降低运输成本，拉开与其他水泥企业的成本差距。

　　水泥的区域性也导致了不一样的区域景气度和格局截然相反，不一样的地区城镇化水平和人口规模决定了该地区水泥行业的市场规模。

　　受下游施工条件影响，水泥行业有明显的淡旺季区分：正常的情况下，第一、三季度受春节假期和炎热多雨天气的影响，下游施工进程放缓，导致水泥需求减少，行业进入淡季；二、四季度天气条件适宜，下游施工进度加快，水泥需求增加，行业进入旺季，其中四季度是最旺的旺季，赶工一直要到春节前。在气候更恶劣的西北、东北、华北地区，施工工期更短，11 月-次年 3 月气温较低，实际上的旺季基本上就只有二季度。因此全年水泥产能很难达到满产，全年基本在 85%左右的产能利用率，华东旺季能够达到 90%左右的水平。

　　水泥固定生产所带来的成本占比较低，产能开停灵活，适合进行错峰生产：与玻璃、玻纤、钢铁等固定成本占比较高的材料不同，水泥生产所带来的成本中，固定成本占比仅为 10%左右，因此水泥产能的开停所耗费的成本较低，产能开停灵活性更好。参考相关行业龙头上市公司做测算，水泥行业产能利用率变动导致净利率的损失要明显小于玻璃和玻纤。玻璃和玻璃固定成本占比较高决定了其连续生产特性，相比较下水泥开庭灵活，适合通过错峰生产政策控制总产量。

　　水泥不易储存，没有库存，金融属性较弱：水泥遇水即硬化，易与空气中的水分反应，因此难以大量、长期储存，通常认为水泥具有不可储存性。相比之下，熟料储存期较长，熟料库容比可以反应当前区域内水泥供需均衡的状况，可以在短期内对价格进行预判。水泥不易储存的特点也决定了水泥不具有金融属性，相比之下，玻璃等其他具有库存的商品在价格波动时，渠道的主动补/去库存会加大行业的波动。

　　基建、房地产和农村是水泥的主要需求来源：其中基建占比约 30%-40%，房地产占比约 25%-35%，农村市场占比 30%左右。

　　1）基建托底作用支撑水泥需求：2003 年至今，基建占固定资产投资都在 20%以上，在经济下降带来的压力加大时都是逆周期调节的重要工具，对水泥需求形成有力支撑。2021年730 政治局会议上，基建托底作用被重提，要求各地合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初明年年初形成实体工作量，预计水泥需求也会有较大幅度增加。

　　2）地产平稳发展带动需求： 2016 年以来国家加大地产调控政策力度，目前国家要求“稳房价、稳地价、稳预期”，推动行业平稳健康发展，预计未来仍可支撑较为稳定的水泥需求。

　　3）农村扶贫工作带动水泥需求增加：农村水泥需求巨大，新建农村房舍、乡村道路硬化、农田水利建设等都需要用大量散装水泥。2013 年 “精准扶贫”提出，要求到 2020 年解决区域性整体贫困，带动了水泥需求的提升。

　　水泥行业需求端有明显的周期性，需求端的周期性大多数来源于宏观政策对于基建和地产投资的调控。

　　西南：西南熟料总产能 3.6 亿吨，CR5 达 52.3%，主要玩家包括西南水泥、海螺、华新、台湾水泥、红狮等，西南区域内云贵近年新增产能相对较多。

　　水泥粉末不宜保存，没有库存；但是熟料保存时间相对较长，熟料库容比代表熟料厂家存货占仓库容量比重，因此熟料产能能代表供应水平。

　　华北：华北熟料总产能 2.3 亿吨，CR5 为 46.8%，主要玩家为冀东、金隅、中联、山水、蒙西，其中冀东是绝对龙头。近年来实行严格错缝限产，蒙西效仿新疆实行电石渣熟料置换，供给侧改革取得一定成效。

　　东北：东北熟料产能 1.0 亿吨，CR5 为 67.9%，远高于其他区域。北方水泥、亚泰、山水、天瑞、冀东是区域内主要玩家。

　　西北：西北熟料总产能2.1 亿吨，CR5 为 42.7%，主要玩家包括天山、祁连山、尧柏、海螺、青松建化。供给侧西北执行严格的错峰限产，并针对电石渣水泥执行错峰置换缓解其冲击。

　　华东：华东经济发达，城镇化水平高，人口密集，水泥需求旺盛，目前CR5 为 54.1%，最重要的包含海螺、南方、中联、山水、红狮等企业。

　　中国建材、海螺水泥、金隅冀东为行业前三龙头，行业熟料产能集中度达到较高水准：2020 年全国熟料产能达到 18.3 亿吨，其中中国建材、海螺水泥、金隅冀东三大龙头产能分别为 3.8、2.1、1.0 亿吨，市占率分别为 20.9%、11.5%、5.5%。前十名还包括华润、华新、红狮、台泥、山水、天瑞、亚洲水泥，熟料产能 CR3 为 37.9%，CR10 达 57.3%，经过近年来一系列的供给侧改革和并购整合，行业熟料产能集中度达到较高水平。

　　利能力有至关重要的影响。目前长三角和珠三角经济发达，人口密集，依然是水泥行业最大的两个需求来源，区域内水泥价格常年保持高位。相比之下，长三角和珠三角的代表企业如海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润水泥的吨盈利指标明显优于其他北方水泥龙头。

　　分区域看，华东和中南传统经济发达地区占比分别为 26.3%和24.5%，占比最高。北方产能占比较小，但产能集中度相比来说较高，东北熟料产能CR5达到 70%。而且水泥区域性明显，区域内市场需求情况对企业盈

　　总体来看，新政策堵上了原先跨省置换和僵尸产能置换的漏洞，并且提升了置换比例，对未来水泥供给侧增长形成了较好的约束。

　　《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提升水泥产能置换标准，堵上了跨省置换和僵尸产能置换的漏洞：工信部近日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，相比 2018 年版本，主要有几点区别：

　　3）白色硅酸盐项目产能指标可减半，石膏代替石灰石超过 70%的项目可以等量置换；

　　上半年随着去杠杆的落实，专项债发行速度明显放缓，从已发行的债券来看，未来两三年专项债到期金额也呈现逐步放缓的态势。预示着为接下来提升基建投资提供了一定的空间，基建托底作为重要政策工具有望重提，水泥行业需求有望得到边际改善。

　　总体看，供给端随着《水泥玻璃产能置换实施办法》的推进行业供给有望进一步收缩，而且随着行业需求回归正常，区域协同执行力度有望得到恢复。需求端随着基建投资重提，行业需求有望得到边际改善，而且三四季度为施工旺季，行业需求也将迎来季节性回暖，水泥行业总体景气度有望迎来改善。

　　水泥具体制备过程大致上可以分为“研磨-煅烧-粉末”三阶段：第一阶段是石灰石、粘土、铁质原料等原材料按比例混合粉磨得到生料；第二阶段是生料煅烧至部分或全部熔融之后，冷却得到熟料；第三阶段是熟料与石膏、辅助原料混合粉磨得到水泥成品。

　　水泥与砂石骨料按特殊的比例混合、搅拌、密实成型后可得到混凝土，用于基建、地产等各种建筑工程中。混凝土能更加进一步制备成管桩、预先制作的构件等。

　　水泥行业上游主要是石灰石、粘土等矿产资源，下游则对接基建、房地产和农村市场等，其中基建端占比 30%-40%，地产占比 25%-35%，农村市场占比在 30%左右。

　　其实逻辑不复杂，年底是开工高峰期，因为限产，所以原本的库存肯定是指望不上了，对于水泥来说，四季度季节性回暖是关键，而且股价又相对在底部徘徊。龙头关注海螺水泥，弹性关注上峰水泥、塔牌集团、万年青，左侧关注福建水泥。

　　海螺水泥（600585）：公司是世界领先的水泥企业，股权结构符合常理。公司通过 T 型战略建立明显成本优势，把握需求最好的长三角市场，盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将慢慢地发展骨料和海外业务。

　　上峰水泥（000672）：华东地区大型水泥生产企业， 国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一，“上峰”水 泥品牌被国家工商总局认定力中国驰名商标;全年泥和熟料震计销售1429万吨，相关营收51亿元，主营占比超95%;实控人为俞锋控股的浙江上峰控股集团。

　　塔牌集团（002233）:粤东地区顶级规模的水泥制造企业，业务集中在广东省粤东地区,收入占比91.88%;2017年水泥销量1551.18万吨,水泥利润占全年利润96.7%;实控人为钟烈华控股的广东塔牌集团;公司为粵港澳大湾区概念股;广东省最具规模和综合竞争力的水泥有突出贡献的公司之一,广东本土唯一一家水泥上市公司。

　　万年青（000789）：公司是江西省内水泥龙头之一，产能集中在赣东北和赣南，与长江流域联通，可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份，省内最新规划提出“一核四枢纽，两轴四板块”的空间

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　　老概不求名不求利，但求各位乡亲看完之后点个赞，关注下，如果能留个言表个态更好，赠人玫瑰，手有余香，如果有说得不理想的地方，还求大家轻拍。